ag九游会官网国内总库存水平启动高位回落-九游会J9·(china)官方网站-真人游戏第一品牌
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来源：一德菁英汇
作家：胡欣 /F0299540、 Z0012133/
一德期货能源化工分析师
重点速览版
价钱与利润
煤制老本（1450-1550元/吨）下降推升利润至高位，入口老本回落至2600-2650元/吨。
供需格式
供应：春季探员适度安装重启+国内伊朗入口回升；
需求：烯烃探员+传统淡季压制需求；
库存：沿海库存高位回落，内地保管低位。
策略量度
驱动：供增需减驱动价钱承压回落，饶恕煤价反弹及伊朗供应扰动风险。
操作：高估值下逢高空，警惕老本端支合手。
01
履行选录
2025年一季度，甲醇价钱先抑后扬，泰西价钱高位回落，煤制老本及物流老本下降，煤制甲醇利润上升至高位水平，西北一体化烯烃利润较好，但其他下流利润欠安；国内开工及产量高位回落，入口同比显贵下降，下流开工先抑后扬，沿海及内地库存均回落；2025年二季度，国表里供给增多，下流需求量度转弱，量度价钱或呈现承压回落走势。
02
中枢不雅点
国产方面，国内产能存增多预期，甲醇开工及产量或再度上升至高位水平。
入口方面，伊朗安装全面重启，二季度量度入口显贵回升，但需饶恕伊朗能源紧缺是否会影响甲醇产量。
需求方面，部分烯烃安装盘算探员，传统下流步入淡季，需求全体存下降预期。
老本方面，短期煤炭供过于求，中耐久看“迎峰度夏”旺季对煤价或有支合手。
策略方面，甲醇估值压力较大，基本面存供增需减预期，后期价钱或承压回落。
03
叙述正文
1． 价钱及产业利润总结
1.1 国内价钱先抑后扬，泰西价钱高位回落
2025年一季度，国内甲醇价钱先抑后扬。受伊朗冬季限气泊车以及部分非伊安装故障探员等身分影响，年头价钱延续了2024年底的高位运行态势，但由于浙江兴兴12月底泊车，且跟着1月份春节相近，传统下流开工下降，内地甲醇企业降价排库，甲醇价钱劣势下行；春节事后，下流负响应延续，宁波富德2月中旬探员，但入口减量预期相通赐与支合手，2月下旬传统下流负荷缓缓普及，内地库存滚动至沿海地区，国内总库存水平启动高位回落，价钱启动呈现筑底回升态势；参加3月份，跟着到港量进一步下降及富德、浙江兴兴安装重启，口岸库存去化剖析，价钱加快高涨；3月下旬，伊朗安装全面重启，4月入口预期上升，疏浚部分烯烃存泊车探员预期，价钱再度承压松动。
国际方面，一季度泰西甲醇价钱高位回落，中国价钱略有下降，东南亚价钱小幅普及。其主要原因分手是好意思国及欧洲甲醇安装重启、中国沿海需求偏弱及内地甲醇流入替代、东南亚安装泊车探员较多。
图 1.1：甲醇现货价钱（元/吨）
图 1.2：甲醇国际价钱（好意思元/吨）
1.2 煤制老本全体回落，煤制利润高位水平
煤制老本方面，2025年一季度煤炭价钱全体回落，节后煤炭市集供应合手续宽松，电厂补库需求低迷，口岸库存积蓄至历史高位，短期在供大于需布景下价钱合手续低迷。现在甲醇煤制老本大体在1450-1550元/吨区间，疏浚运脚后老本大体在1800-1900元/吨区间。气头老本方面，2025年一季度西南气价延续冬季价钱不变，气头甲醇老本保管在2300-2350元/吨区间。入口老本方面，2025年一季度入口价钱高位回落，现在位于2600-2650元/吨区间。
利润方面，2025年一季度煤制甲醇利润普及，现在处于历史高位水平，原料煤降价疏浚居品甲醇加价，使得利润浩荡留存于上游企业；气头利润一季度全体回落，主若是气头老本未变但西南地区甲醇价钱回落；入口一季度由倒挂转为顺挂，现在处于微利区间颤动运行，全体波动较为有限。
物流老本方面，2025年一季度内地运脚冲高回落，运脚高涨主要受春节休假运力减少影响，节后跟着运力复原运脚显贵回落。区域价差方面，2025年内地到沿海的区域价差也呈现高位回落，现在部安分地到沿海区域套利窗口仍可大开。
图 1.3：西北煤制甲醇老本（元/吨）
图 1.4：西北煤制甲醇利润（元/吨）
图 1.5：西南自然气甲醇老本（元/吨）
图 1.6：西南自然气甲醇利润（元/吨）
图 1.7：甲醇入口老本（元/吨）
图 1.8：华东入口利润（元/吨）
图 1.9：内蒙至鲁北运脚（元/吨）
图 1.10：内地区域价差（元/吨）
1.3 西北烯烃利润偏高，其他下流利润偏低
烯烃利润方面，2025年一季度西北一体化煤制烯烃利润高涨，盈利主要来自煤炭老本的下降。外采甲醇的华东烯烃企业利润下降，主若是原料甲醇市集价钱坚挺，推高了烯烃企业的出产老本，而烯烃行业仍处于产能投放期，烯烃单体价钱全体劣势下落，这些身分导致了甲醇制烯烃行业利润合手续处于亏本景色。
传统下流方面，2025年一季度，MTBE、甲醛利润上升，醋酸、二甲醚利润下降。其中，甲醛价钱与原料甲醇价钱存在一定联动机制，利润也同步奴婢价钱高涨；MTBE则受原油反弹带动利润走强；二甲醚渐渐步入需求淡季，利润下滑；醋酸受下流PTA等探员影响，利润收窄。
图 1.11：西北一体化烯烃利润（元/吨）
图 1.12：华东烯烃利润（元/吨）
图 1.13：甲醛利润（元/吨）
图 1.14：二甲醚利润（元/吨）
图 1.15：醋酸利润（元/吨）
图 1.16：MTBE利润（元/吨）
2． 基本面分析
2.1 开工产量高位回落，年内产能大幅增多
2025年一季度，国内精甲醇产量约2030万吨，同比增多约2.8%。一季度甲醇开工致体保管高位水平，尽管2月下旬起受国内春季探员影响，周度开工率有所回落，但回落幅度有限，主若是煤制甲醇高利润提振了甲醇企业全体开工意愿，导致2025年春季探员力度偏弱。4月份量度多套前期探员安装盘算重启，届时国内产量草率率将再度回升。
图 2.1：甲醇国内开工率
图 2.2：甲醇周度产量估算（万吨）
图 2.3：甲醇月产量预估（万吨）
图 2.4：甲醇年度产能产量估算（万吨）
2025年，国内甲醇盘算新增产能1580万吨，量度产能同比增多约15.3%，一季度内蒙古宝丰二期280万吨安装已投产，二季度内蒙古宝丰三期280万吨、新疆中泰100万吨等安装投产的可能性较大，总体看大部分投产安装配套MTO、醋酸、BDO等下流。
表 2.1：2025年国内甲醇新增产能（万吨）
2.2 入口同比显贵下降，后期到港量度增多
2025年一季度，国际开工及产量均创历史同时新低，1-2月我国甲醇入口总量为160.41万吨，较2024年同比下降约29.52%。伊朗2024年冬季受国内能源紧缺影响，其甲醇安装于2024年11月启动连接限气探员，与往年比拟泊车时分提前2个月摆布，这也导致了2025年一季度我国甲醇入口紧缺情况愈加严重。直到3月下旬，伊朗安装全面重启，国际开工及产量急速回升，但全体仍低于2024年同时水平。洽商到重启安装负荷普及的时分以及2-3周的船期，量度最快4月下旬到港将有显贵增多，但后期也需饶恕伊朗能源问题是否仍制约甲醇产量，以及非伊安装不测探员等情况是否会发生。
图 2.5：甲醇国外开工率
图 2.6：甲醇国外周度产量估算（万吨）
图 2.7：中国甲醇月度入口量（万吨）
图 2.8：中国甲醇年度入口量（万吨）
2025年，量度国际甲醇新增产能340万吨，其中伊朗Apadana165万吨有望上半年投产，伊朗Dena165万吨量度年底投产。
表 2.2：2025年国外甲醇新增产能（万吨）
2.3 下流开工先抑后扬，部分烯烃盘算探员
2025年一季度，甲醇下流详细开工先抑后扬，1-2月份受部分沿海烯烃安装探员及春节工夫传统下流负荷下降影响，下流详细开工走弱，3月份以后跟着烯烃重启及传统下流节后负荷普及，下流详细开工再度上升至一季度高位水平。洽商到4月初渤化盘算泊车探员，4-5月斯尔邦盘算泊车探员，加之二季度传统下流参加需求淡季，因此量度下流详细开工仍有再度回落可能。
图 2.9：甲醇下流详细开工率
图 2.10：MTO/MTP下流开工率
图 2.11：甲醛下流开工率
图 2.12：二甲醚下流开工率
图 2.13：醋酸下流开工率
图 2.14：MTBE下流开工率
2025年，甲醇下流新增产能主要蛊惑在烯烃规模，烯烃新增产能量度达到535万吨，甲醇表面新增需求1608万吨。其中，一季度内蒙古宝丰二期100万吨MTO一体化安装已投产，二季度饶恕内蒙古宝丰三期100万吨MTO等安装投产时分。传统下流新增产能主要在醋酸、BDO等品种，甲醇表面新增需求758万吨。
表 2.3：2025年国内煤/甲醇制烯烃新增产能（万吨）
表 2.4：2025年国内甲醇非烯烃下流新增产能（万吨）
2.4 沿海库存高位下行，内地库存冲高回落
2025年一季度，甲醇沿海库存高位下行，内地库存冲高回落。沿海方面，主要受入口偏紧影响，2月下旬后到港进一步下降疏浚节后需求回暖，沿海去库后果裸露，但由于年头库存着手较高，尽管沿海库存遏抑下降，但全体仍高于历史同时水平。跟着伊朗安装全面复原，量度4月下旬沿海库存或启动回升。内方位面，工场延续低库存策略，尽管春节工夫内地工场大幅累库，但节后内地货源合手续流入口岸套利，内地库存冲高回落，全体遥远保管在历史同时偏低水平。
图 2.15：甲醇沿海库存（万吨）
图 2.16：甲醇工场库存（万吨）
3． 后市量度
3.1 供需两弱库存去化，基本面或转向宽松
从均衡表来看，2025年一季度，甲醇国内产量较2024年四季度环比略降，但入口量大幅回落，下流需求较2024年四季度有所回落，总库存呈现一定去化，甲醇市集全体呈现供需偏紧格式，但咱们量度二季度甲醇市集将由供需紧均衡转向供需宽松。
表 3.1：2024-2025年甲醇供需均衡表预估（万吨）
3.2 供增需减估值偏高，价钱量度承压回落
国产方面，工场利润较好，上游出产意愿热烈，春季探员影响有限，国内新产能存增多预期，二季度量度国内开工及产量或再度上升至高位水平。
入口方面，伊朗安装全面重启，国际开工大幅普及，4-5月份量度入口将渐渐回升，二季度量度我国入口量将显贵增多，此外饶恕上半年伊朗新投产能否终了。
需求方面，烯烃安装利润偏低，后期部分安装有探员盘算，此传奇统下流二季度多为淡季，需求全体看存下降预期。
老本方面，现在能源煤市集供应合手续宽松，需求端复苏乏力，电厂库存高位，口岸库存积蓄至历史高位，短期市集看空腹理占主导，中耐久跟着夏令用电岑岭到来，饶恕煤价是否会企稳回升。
策略方面，甲醇国表里安装缓缓重启，部分烯烃安装存泊车探员预期，内地煤制甲醇利润高位，存在较大估值压力，后期随入口增多及烯烃探员等身分缓缓终了，甲醇基本面存供增需减预期，因此二季度甲醇价钱可能会呈现承压回落走势。
风险身分：宏不雅策略、地缘事件、油价波动、潦倒游安装变动等。
裁剪：王舟青
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：何牧
叙述制作日历：2025年3月31日
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